经济周期的四个阶段图（经济周期的四个阶段图英文）

2023年 1月 17日 7点热度 0人点赞 0条评论

本文内容整理自中信证券首席经济学家明明2022年12月7日路演。相关内容仅为个人爱好，不构成任何投资建议。速记难免主观、疏漏，原作更佳。

图1：俄罗斯石油的出口量，和其他国家的出口量相加对比，仍然要更大一些。俄乌冲突较难缓和，能源和粮食供给修复仍存在限制。

图2：欧元区由于能源和粮食导致的外生性通胀“高烧难退”，预计明年欧洲总体通胀5%左右，核心通胀3%左右，仍在欧央行2%的目标之上。

图3：能源格局重塑产业链，欧盟外商直接投资（FDI）流入量出现下降，美国、中国大陆、香港FDI流入量逆势增长。

图4：从美国通胀表现看，通胀拐点已现。预计明年美国总体CPI、核心CPI逐步下降。但与欧洲不同，核心CPI仍会高于总体CPI。由此也可以说明美国的通胀是内生性通胀。

图5：美国劳动力市场参与率仍没有回到疫情之前，原因包括移民人口下降、退休人口增加等，意味着很多人退出了劳动力市场，是劳动力供给的原因。

图6：美国房价和新屋销售处于快速回落区间，房地产正在步入深度衰退的风险。

图7：美联储加息预计暂停在3月份，加息的终点5%左右。

图8：中国房地产这两年经历了比较大的波动，但主要大城市香港、深圳、北京、上海的房价收入比，仍在全球较高水平。从房地产在GDP中占比看，中国要远高于日本和美国。

图9：从长期来看，经济的去地产化、地产行业的逐步收紧和下行，仍然没有结束。

图10：2022年居民新增贷款低于往年，居民新增存款高于网点，代表居民资产负债表收缩。M2、社融增速近年来首次出现倒挂。

图11：随着一系列稳增长政策措施和疫情防控政策的边际变化，有望推动明年上半年经济复苏，加上二季度有个低基数的效应，预计明年GDP先上后下，全年有望达到5%左右。

图12：地产在一系列刺激政策小，销售有望回升，但从销售回升到拿地开工传导会进一步拉长。明年仍要依靠基建投资对冲地产的下行压力，且从投向看，更偏向于新型基建。

图13：制造业增速可能会成为中国经济的新亮点。过去15年，传统的制造业增速是在下行的，而装备制造业、高技术制造业增速是相对稳定的。

图14：新型制造业正在开启新的一轮朱格拉周期。

图15：随着大地产的落幕，新兴制造业将成为新的经济周期的引领者。可以看到，制造业投资增速在疫情之后是最先复苏，而且最先超过历史平均水平，超过疫情前的增速。

图16：预计明年消费较今年显著回升，回到6%的水平。

图17：预计明年我国出口同比增速-2%，进口同比增速2%。欧美外需低迷会拖累我国出口表现，但RECP带来一定贸易创造效应。

图18：典型的猪周期涨价阶段持续1.5年，预计猪价高点或在2023年中至三季度。商品房销售面积同比领先PPI同比约9个月，商品房销售面积同比2022年5月触底，预计PPI2023年2月前后或将迎来拐点。总体预计明年CPI上半年高位运行，存在破3至破4的风险，下半年逐步回落，全年CPI同比2.5%左右；PPI一季度触底，下半年逐渐回升，但回升幅度有限，全年PPI同比或仍为负值。

图19：财政政策看，不应该拘泥于宏观杠杆率，我国三部门杠杆率看，政府部门杠杆率是最低的，且距离发达国家政府杠杆率有一定的差距。预计明年财政空间应该更大、更积极。预计赤字率3%以上，专项债发行规模预计4万亿以上。

图20：今年年中市场利率和政策利率出现了偏离。明年会偏离会进步收敛。“常规降准”仍有必要，预计明年7月、12月两次降准。降息政策上目前有两条途径，一是直接降低政策利率，二是改革降成本，通过压缩银行负债成倍，压缩LPR和MLF利差等。预计明年会更多专项改革降成本。预计明年年初有一次改革降成本的，单独下调LPR，下半年有可能是会开启下调政策利率的窗口。