没想到，孙正义也来投天使轮。
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这源于一条不起眼的融资消息——不久前，Kwara天使轮融资获得300万美元，公开资料显示，投资者包括软银愿景基金，Globivest、FINCA Ventures、DOB Equity、Breega Capital和一些个人投资者在一起。过去，软银愿景经常出现在中后期融资阶段，但出乎意料的是，它投入了天使轮。
这是风向标吗？曾几何时， 孙正义领导下的软银以高举高打的强势风格俘获了大量世界知名的独角兽。如今，美国股市大幅下跌，软银持有的上市公司市值缩水，独角兽上市受阻，损失惨重。孙正义使用它Uber、滴滴、Coupang、WeWork一群血淋淋的案例说明:中后期投资越猛，损失越惨。
这不是巧合。在一、二级市场估值倒挂的影响下，VC/PE人们正在酝酿一波调整——走向早期。纵观中国，2022年红杉中国、深圳风险投资、高淳、源代码资本等知名投资机构将早期提升到前所未有的高度，出现了天使轮和种子轮融资。这是中国风险投资历史上第一次出现。
不止一位投资者感叹道：“早期投资的竞争越来越激烈。”
软银愿景，低调投资天使轮
回到2017年，孙正义的第一个软银愿景基金诞生了。该基金不仅拥有前所未有的1000亿美元，而且还承载着孙正义无尽的野心——寻找下一个阿里巴巴。
在过去的几年里，软银愿景基金在一级市场的打法令人惊叹—投大不投小，不计估值财大气粗。孙正义可以毫无成本地在全球范围内搜索高估值的独角兽，强势入股几乎覆盖了世界上最好的超级独角兽，包括ARM、Uber、滴滴出行、Coupang、WeWork等。
因此，这一次令人惊讶，软银愿景罕见地投资了一家未知的天使轮公司。通过有限的数据，我们可以看到这是一家仍处于发展初期的初创公司。据外国媒体报道，Kwara成立于2018年，是一家现代数字银行服务提供商，旨在帮助个人用户提供安全、简单的数字银行平台，同时使用开放API将储蓄合作社与银行、支付网关等第三方连接起来，为用户提供即时贷款服务。
肯尼亚、南非等地区是Kwara的主要目标市场，市场规模相对有限，目前只有12家金融机构。
坦白说，要放在几年前，这种初创公司根本进不了孙正义的眼睛。但现在，形势变了，鳄鱼也开始走向早期。
事实上，这不再是软银愿景的第一次投资Kwara。Techmoran报告提到，去年10月，软银愿景默默参与了Kwara400万美元的种子轮投资。这是第一次看到软银愿景参与种子轮投资。
软银愿景基金投资初期并非个例。据外媒Finsmes报道，去年12月，软银愿景二期基金也与GlenRock、iAngels、Welltech Ventures和Richter Group以色列人工智能服务提供商Quris投资种子轮，总金额只有900万美元。
此外，印度软银愿景的投资风格也发生了变化。据路透社报道，去年软银愿景基金计划向印度汽车服务公司提供服务GoMechanic谈判正在投资3500万美元。报告指出，如果成行，将是印度软银最小的投资之一。
此前，软银愿景在印度的单笔投资金额从未低于1亿美元，其中，软银愿景多次参与数字支付公司Paytm的战略融资，每次投资约10亿美元。根据印度的研究机构Venture Intelligence仅2021年，软银就在印度投资了近40亿美元。
各种迹象表明，孙正义和软银正试图改变以往高估值、高投资的投资方式，开始挖掘更早的项目。
孙正义越来越谨慎。2021年财年同期软银愿景一期基金总投资178亿元，2022年同期仅18亿元。2021年同期愿景基金数量为1395亿元，2022年同期只投资160亿元，堪称“膝盖斩”。
当然，全球投资机构在2022年放缓投资节奏，软银确实开始“反思”。孙正义此前还表示，他将负责在市场高点购买初创公司的决定，并承诺减少开支，以重返正轨。”如果我们单方面追求我们的愿景，我们就有崩溃的风险，现在我们必须不惜一切代价避免这种情况。”该计划对集团及其愿景基金实施全面的成本削减措施。
因此，曾经横扫全球的软银愿景开始节衣缩食——看起来性价比更高的早期项目。
不做接盘侠
孙正义开始走向早期
为什么孙正义要投早期？你可能不知道，软银也输不了。
去年11月，软银集团发布上半年财年(4-9月)报告——2022财年上半年，软银净销售额3.2万亿日元，投资损失8496亿日元(约430亿元)，净损失约66亿元。对于庞大的软银集团来说，66亿元可能不值一提。但这是阿里在软银出售2.42亿股后收回超过2700亿元的损失，实际损失可想而知。
愿景基金仍然是软银亏损的罪魁祸首。仅去年7月至9月，软银愿景基金的投资损失就接近100亿美元，整个上半年造成了约2200亿元的4.4万亿日元投资损失。
现在看来，软银愿景基金自成立以来就是一个无穷无尽的“洞”。在第一期愿景基金成立三年后，孙正义一口气投资了700亿美元，愿意给高估值，敢给高估值，目标不投就投其对手的碾压打法也让他收揽了世界上众多超级独角兽。
但几乎无一例外，这些软银愿景投资的独角兽带来了一系列的损失和麻烦。
首当其冲的是WeWork。2017年软银愿景首次投资WeWork，从3亿美元增加到几百亿美元，直到成为其最大股东，WeWork的估值也被推到了470亿美元。可就在上市前，WeWork泡沫被戳破，6个月内损失9亿美元，估值一路下降。尽管WeWork在2021年底勉强上市，但估值只有78亿美元，缩水了80%。作为WeWork的最大股东，软银直接受到重创。
祸不单行，软银愿景的噩梦才刚刚开始。2020年，由于疫情原因，叫车行业利用率下降50%以上，受到孙正义的青睐Uber，股价也开始下跌，滴滴的亏损也在扩大。2020年2月，软银集团愿景基金迎来了三年来第一个死亡项目，美国品多多Brandless破产宣布。
一个接一个的挫折掏空了软银愿景的钱包。因此，孙正义第一次选择出售阿里巴巴的股票来拯救公司。2020年5月，软银出售了价值约140亿美元的阿里巴巴股份。虽然软银在阿里的帮助下流了一口血，但这笔钱并没有把软银从泥潭中拉出来。
软银甚至越陷越深。2021年底和2022年初，愿景基金第二期可能想在短期内获利，参与全球第二大加密货币交易平台FTXB轮和C轮融资。但去年11月11日，显然被视为“韭菜”，FTX根据官方社交媒体账户发布的公告，自愿破产程序已按照《美国破产法》启动。FTX创始人、前首席执行官萨姆·班克曼·弗里德也被逮捕，面临着许多指控。因此，数亿美元的软银愿景又被浪费了。
2022年孙正义最令人心碎的案例是韩国版阿里巴巴电商巨头Coupang，软银在这家公司的浮亏已经达到23.7亿美元。但当Coupang刚刚上市时，孙正义继阿里巴巴之后又进行了经典投资。
2021年3月，Coupang在纽约证券交易所成功上市的第一天，股价上涨了40%。作为Coupang的最大股东，软银获得了245亿美元的账面回报。Coupang自上市以来，股价一路下跌，2022年第一季度跌幅惊人40%，最新市值仅340亿美元左右。
去年8月，软银愿景一期宣布，第二季度前三大亏损分别来自韩国电商Coupang2934亿日元，中国AI四小龙第一商汤科技亏损2359亿日元(约118亿元)，美国外卖平台Doordash亏损2207亿日元。
此外，近两年来，美国股市泡沫在科技行业迅速破灭，软银持有的多家互联网公司股价悬崖式下跌，许多未上市的独角兽股票估值也大大降低。
孙正义和软银的愿景可能也做过类似的反思:软银应该继续投独角兽吗？如何面对自己的损失？如何开源节流，愿景基金应该寻找什么样的项目？
现在看来，孙正义和软银愿景基金可能已经做出了选择——早走，早走，谨慎接管独角兽。
2022年最热闹的一幕：
早走，源码高淳杀入种子轮
孙正义和软银投资早期并非个例。2022年风险投资圈最热闹的一幕是头部。VC/PE早期机构开始集体投资，不约而同地杀入种子轮。
此前，红杉中国已经打了头阵。近年来，“投早投小投科技”已成为红杉中国的核心战略。早在2021年，红杉就会投资早期（seed venture）比例上升到80%，特别是在天使和种子端。与此同时，红杉中国推出了一项针对早期企业的新措施：只要红杉中国投资种子期和天使轮企业在第二轮融资中自动获得至少100万元的支持。
红杉中国还于2022年推出了“YU?“创业加速器由红杉全球执行合作伙伴沈南鹏领导。红杉的许多中国合作伙伴亲自授课，免费为所有种子企业家提供服务。沈南鹏曾经说过:“这几年的经验告诉我们，我们带着公益的心去投资早期企业。当企业家只有一个想法时，我们会和创始人在一起dream big，相信他们的vision，从零甚至‘-1’阶段陪伴他们成长，这条路不仅行得通，而且走得很远。”
给我留下深刻印象的是，源代码资本宣布建立种子投资业务——并将其命名为“源代码一粟”。这是一个由源代码董事总经理张星辰领导的独立投资团队。
当时有一个细节:2021年底，张星辰走进源代码资本创始合伙人曹毅的办公室。他们花了5分钟讨论是否要成为源代码的种子团队，剩下的55分钟讨论如何去做——这是源代码文化中存在的默契、共鸣和相互支持。最后，源代码出现在历史时刻，开始密集行动。
还有2022年9月正式推出的“高淳”Aseed “高山种子计划。种子计划建立一个单独的种子投资序列，重点关注制造业、新能源、新材料、生物技术、碳中和等关键领域，计划在三年内投资约100家种子期企业。
何为Aseed ？a seed是“一颗种子”，但高淳传递的核心其实是plus（ ）。除投资外，还为初创企业提供一系列服务和支持，包括创业孵化、市场验证、创业加速、产业对接等。如今，一级市场的竞争已经极其残酷，VC/PE集体不仅走得更早，还开始竞争走路的姿势和速度。创始合伙人李良曾透露，2022年已投入20多个种子和天使轮项目。
然后问题来了:VC/PE为何集体走向早期投资？
背后的原因并不难理解。近年来，一级和二级市场的估值严重倒置，投资者只能看到股价的潜水。有一段时间，一些估值过高的项目已经脱离了资本市场的承受能力，许多明星项目已经亏损到B轮。看着糟糕的结果，投资者瞄准了早期投资，以控制损失。
与此同时，早期的投资也成了VC/PE与国有资产和产业投资竞争的秘密武器。在精卫风险投资看来，金融投资者最大的优势实际上是早期，尤其是A轮前后的轮子；陈达肖冰还强调，尽早投资，差异化竞争。
目前，竞争激烈的早期投资越来越拥挤。对此，北京一家早期投资机构的投资者坦言:“早期投资是一项艰苦而疲惫的工作，充满了太多的不确定性，贸然闯入的风险会更高。
但更多参与其中的投资者享受其中。一位著名的早期投资者说：“早期投资与先锋攀岩非常相似。在非常有限的信息和保护措施下，投资者需要首次探索新的路线，这条路充满了许多未知的挑战，但也会有许多意想不到的风景。
如今，更多新鲜的面孔出现在这段艰难而迷人的旅程中。
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